国家发行的货币可以用来为投资和消费融资，消失同时发行货币的成本是通胀，也是对现有货币持有者的稀释成本。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，拜被流黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，肉票并没有考虑国家负债的投资收益问题。

在伦敦经济学院，量践我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、量践默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。因此，消失我们的新最优货币区理论与公司治理异曲同工，也可以理解为合约理论2.0版在国际金融中的应用。拜被流国际货币基金组织是全球主要的宏观经济和货币政策协调和研究中心。

2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，肉票只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、肉票银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。摘要：量践当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。

有意思的是，消失从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，消失货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

拜被流无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，肉票则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

由上可见，量践一个国家永远需要关注其潜在的投资机会，并以此决定相应的货币供应量。而有些公司数次或者多次增发股票后，消失其市值和股价却不断下跌，甚至沦为仙股或退市（在美股和港股市场上有很多这样的案例）。

基于我们提出的新微观基础，拜被流宏观经济学中的最优货币供给问题变成了公司金融中的最优投资问题，拜被流由此我们更全面地分析了最优货币供给问题，从中得出了全新的认知，并回答了中国如何在改革开放后的40多年里通过创造性货币供给解决高速发展的融资问题，实现经济繁荣。白芝浩规则是基于债权，肉票中央银行扮演最后贷款人角色，因此强调抵押品的重要性。